中信证券：预计未来地方经济发展模式将由“城建竞赛”转为“产投竞赛”

刘文程强马Xi高娃

近20年来，地方经济发展的GDP竞争实质是城市建设竞争但支撑城建竞争增长模式的因素——传统产业模式，城市化进程，人口红利等等——已经转向拐点，新旧增长模式转型期的经济面临短期压力在新的模式下，各地区普遍的增长格局是不可持续的，地区之间会出现更明显的分化格局区域经济属性强的行业会出现区域阿尔法，这一点在安徽，四川等最近几年来人口由下降转为增加的省份得到了验证据预测，未来当地经济发展方式将从城建竞争向生产—投资竞争转变，技术密集型产业的发展将促进产出水平的提高和人口的持续流入建议关注山东，四川，湖北，安徽，福建，湖南等产业发展潜力大的省份

近20年来，地方经济发展的GDP竞争实质是城市建设竞争在过去的20年里，工业化和城市化带动了当地经济的快速发展

由于工业化和城市化，城市对土地的需求大大增加地方政府通过低价工业用地招商引资促进制造业发展，通过基础设施建设改善居民生活条件和货运物流一方面，地方政府低价供应工业用地吸引企业，但通过相对较高的商住用地地价收入反哺地方财政，从而吸引投资，加强城市基础设施建设，进一步推动工业化和城镇化所以地方GDP竞争的背后是城市建设的竞争，过去GDP竞争赢的省份往往基建存量更高

▍支撑城市建设竞争增长方式的三大核心因素相继转向拐点，各地区经济和人口的普遍增长格局已经结束，地区间将呈现更加明显的分化格局。

2010年前后，中国的传统产业模式，城镇化速度，人口红利都出现了拐点，旧的发展模式越来越难以操作，经济自然面临新旧增长模式转换期的短期压力在新的模式下，不再是所有地区都能实现经济和人口的高增长或净增长，而是地区之间可能出现两极分化的格局:一些地区可能继续吸引大量人口迁入，为经济增长提供持续的动力，另一部分地区可能陷入长期人口负增长的漩涡，难以形成过去经济运行模式的闭环，从而造成经济萎缩当前，伴随着人口负增长的出现，新旧发展模式的转换到了关键时期，区域经济分化的格局将日益明显

▍新增人口分化格局已经明显，区域经济属性强的行业在人口净流入加速或净流出减缓的地区出现了阿尔法收入。

最近几年来，我国区域人口分化出现了新的特点:北上广等人口流入大省吸引力下降，安徽，四川等流出大省成为新的人口吸引力量通过考察食品饮料，建筑，商业零售，消费服务，区域性银行五个区域经济属性较强行业的上市公司股价和利润表现，发现这些行业在以安徽，四川为代表的后发省份近三年表现出明显的阿尔法收益从更长的时间维度来看，后发省份中区域经济属性强的行业股价和利润综合得分逐年上升，而北上广等省份排名呈下降趋势

未来的▍，地方经济发展方式将从城市建设竞争转变为生产和投资竞争，在产业竞争中胜出的地区将有机会获得区域阿尔法建议关注山东，四川，湖北，安徽，福建，湖南等省份

区域内优秀的产业发展吸引人口流入，更多的人口会进一步降低生产成本，增强创新动力，帮助区域内的产业和经济实现更快的增长，从而形成良性互动结合产业竞争力和产业导向力两个维度，对各地区的产业发展进行综合考察我们发现，山东，四川，湖北，安徽，福建，湖南等第二梯队地区产业发展潜力巨大，增长弹性高于广州北部，江苏，浙江等地，短期内难以被三四梯队省份赶超建议关注上述省份区域经济属性较强的行业的投资机会