国海固收：节后债市的三大看点

2023年春运客运量数据中，铁路，民航客运量恢复较快，但公路客运量与2019年相比仍无回暖迹象，反映出2023年春节前农民工提前返乡，提前返城，对应相关就业市场还是不稳定由于就业市场和收入预期仍有待恢复，春节假期的旅游消费数据尚未完全恢复到2019年的水平但另一方面，春节档电影票房供需两旺，说明人们在娱乐方面的消费意愿依然强烈，低价消费率先复苏

日前，国有股6个月银行票据现金贴现利率已升至同期限同业存单利率之上，这是自2022年8月底以来的首次，或预示着企业预期的改善和信贷需求的增长对此，我们认为，央行在2月10日前后发布1月份金融数据时，债市投资者也需要防范数据超预期引发债市震荡的风险

春节假期，楼市依然低迷，节前债市交易房地产回暖的预期并没有得到数据的证实。

展望节后债市，我们认为有三个关键买卖点值得关注:

短期关注2月中下旬票据利率数据，关注信贷的良好持续性。

中短期跟踪30个大中城市商品房成交面积数据，关注2月中旬和清明节前楼市销售小高峰期房地产销售的改善和预期差。

中期关注消费复苏高峰参考中国，中国台湾省和韩国的经济情况，2023年居民储蓄下降或消费增速超过疫情前水平，消费数据大幅波动或扰动债券市场

风险提示:疫情波动风险，中国央行货币政策超预期，信贷投放超预期，消费数据超预期，中国中国大陆，中国台湾省，韩国经济和消费不能简单比较，历史数据无法预测未来趋势相关信息仅供参考

2023年兔年春节是针对新冠肺炎感染实施类B and B管后的第一个春节在疫情影响减轻后，春节假期期间人们的旅行和旅游消费数据有所改善，这并不奇怪但在此基础上，春节假期数据有哪些深层逻辑值得关注，节后债市的交易重心在哪里

1.春节假期数据的三大亮点

看点一:消费意愿释放较快，但支出水平仍有待提高。

春运的客流量数据反映出中低收入阶层的就业市场仍有待恢复据交通运输部统计，2023年1月7日至2023年1月27日，全国道路交通21天春运累计发送旅客7.9亿人次，高于2022年农历同期，但较2019年农历同期仍有所下降其中，铁路，民航客运量略有下降，而以短途，中低收入农民工为主要服务对象的公路运输降幅较大，或为农民工提前返乡所致

而观察2023年春节后返程客流，铁路，民航客运量正在快速恢复，但公路客运量与2019年相比仍无回暖迹象，反映出2023年春节后农民工返城步伐有所延迟，与相关就业市场相对应还是不稳定

由于就业市场和收入预期仍有待恢复，春节假期的旅游消费数据尚未完全恢复到2019年的水平根据文化和旅游部的数据，2023年春节假期，国内旅游人数3.08亿人次，国内旅游收入3758.43亿元，比2022年农历同期有所增长，但旅游人数和人均旅游支出并没有回到2019年的水平

但另一方面，春节档电影票房再创历史新高，观影人数又回到了2019年的水平，可见民众娱乐消费意愿依然强烈但由于收入预期不稳定，就业市场未完全恢复，消费强度受到限制，看电影等低成本娱乐方式迅速恢复

看点二:1月中下旬信贷投放好转。

跟踪票据高频数据，1月中旬票据转贴现利率开始快速上行日前，6个月国有银行票据现金贴现利率已升至同期限银行间存款利率之上，这是自2022年8月底以来的首次

票据贴现利率上升，或预示着新冠肺炎感染B管B后，疫情影响减轻，企业预期改善，信贷需求增加在这种情况下，商业银行不再需要依靠低成本收票来完成信贷投放指标

这种现象与2022年1月的信贷市场有部分相似2022年1月LPR降息后，信贷供给的改善导致1月下旬票据利率上升，最终体现在2022年2月10日央行公布的金融数据中，推动10年期CDB收益率次日上行4.8BP

对比当时的市场，我们认为2月10日左右央行公布1月份金融数据时，债市投资者还需要防范数据超预期引发债市震荡的风险。

看点三:楼市成交依然低迷。

虽然春节假期是楼市成交淡季，但作为1月5日央行和银监会建立首个住房贷款利率政策动态调整机制后的首个假期，春节期间楼市成交数据仍值得关注。

数据显示，受居民信心尚未完全恢复的影响，楼市筑底政策并未传导至销售市场2023年1月7日至1月27日，30个大中城市商品住宅成交面积仍低于2022年农历同期80%的水平节前债市交易房地产回暖的预期并没有得到数据的证实

2.节后债券市场的交易焦点

基于假期数据，展望节后债市，我们认为有三个关键买卖点值得关注:

短期内注意信贷的良好持续性。

2022年1月，整体金融数据超预期，引发债市震荡但受疫情影响，2022年2月信贷投放形势再度恶化，使得金融数据改善缺乏可持续性，债市情绪再度升温

另一方面，本轮在房地产销售短期内没有明显回暖的背景下，财务数据的改善主要依靠基建大潮下企业的配套融资这种信贷大多是脉冲式的，其可持续性有待观察因此，我们建议2月份仍应密切关注能够提示信贷投放的票据利率数据，确定金融数据改善的稳健性

此外，如果信贷投放确认继续改善，对流动性略有不利一方面，信贷投放加速本身会消耗流动性，另一方面，央行也会降低对资金的关怀态度因此，虽然节后民间现金回流银行体系，流动性趋于宽松，但如果信贷投放继续改善，流动性宽松的程度和持续时间将会缩短

中短期关注房地产销售的改善。

2023年房地产销售数据恢复是大概率事件国家针对新冠肺炎感染实施类B and B管理，有助于提振居民信心，使之前的房地产托底政策更有效地传导到房地产销售数据上可是，恢复的程度和速度仍有待观察

从季节性来看，房地产销售数据会在春节后三周恢复正常，对应的时间点在2月中旬左右同时，从3月中下旬开始，房地产销售将进入清明假期前的小高峰，届时30个大中城市商品房成交面积等高频数据更值得关注

中期关注消费复苏高峰。

传统上，由于居民消费是一个慢变量，对债市影响不大，所以债市投资者对消费数据关注较少，但我们建议，2023年，在居民储蓄过剩的背景下，消费数据可能会出现超预期波动。

观察中国，中国台湾省和韩国的经济情况，由于疫情的高度不确定性，2020年至2021年当地居民储蓄增速大幅上升2022年疫情防控常态化后，两地都经历了储蓄下降，消费数据回升的过程，2019年消费增速高于疫情前

因此，我们建议，伴随着中期就业市场的复苏和居民信心的提升，消费增速出现超预期波动的可能性是存在的，届时可能会对债券市场产生影响具体数据上，反映消费情况的社会消费零售总额数据由统计局公布，有权威性但频率较低基于消费者出行需求和位置服务，百度地图开始挖掘和计算各个城市的消费指数，并每日发布以供参考

风险提示:疫情波动风险，中国央行货币政策超预期，信贷投放超预期，消费数据超预期，中国中国大陆，中国台湾省，韩国经济和消费不能简单比较，历史数据无法预测未来趋势相关信息仅供参考