2023年陕西首家IPO企业陕西能源：2022年扣非净利增长510%，煤

4月10日，陕西省迎来2023年首只上市新股——陕西能源，作为国务院国资委确定的第一批深化国有企业改革的“双百企业”，陕西能源上市首发定价为9.60元/每股，以其2022年24.22亿元的扣非归母净利润计算，陕西能源的滚动市盈率仅为14.86倍，具备价值低估优势。

2022年扣非净利润同比增长约510%，自产自用布局煤电一体化业务

招股书显示，陕西能源近4年营收、扣非净利润整体呈现稳步增长态势，其中2022年增速尤为亮眼。陕西能源去年实现营业收入202.85亿元，同比增长31.07%；实现归母净利润24.72亿元，同比增长511.95%；实现扣非净利润24.22亿元，同比增长509.87%。

图1:陕西能源2019至2022年营业收入和扣非净利润分析

数据表明，陕西能源2022年归母净利润和扣非净利润增速均大于营收增速，公司去年盈利质量较好。陕西能源主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，从2022上半年营业收入占比来看，电力业务和煤炭业务分别为67.81%和30.05%。

陕西能源去年经营增速可观，主要源于公司两大业务优势:一是煤炭产能优势，二是深耕煤电一体化。在2022年煤炭市场需求旺盛的环境下，陕西能源产能优势得到充分发挥。从煤炭行业来看，受市场需求旺盛叠加受境内外能源价格上涨影响，公司煤炭产品销量与价格双向提升。

招股书显示，陕西能源煤炭资源丰富，下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨，下属已投产煤矿实际产能合计每年2200万吨，在建产能每年800万吨，筹建设计能力为每年400万吨的丈八煤矿项目正在办理核准，核定煤炭产能在省属企业中位列第二。

从行业上下游来看，煤炭行业是火力发电的上游行业，陕西能源依托煤炭资源壁垒及煤电一体化优势，产业链相互打通，煤炭运输成本和发电成本得到有效控制，实现了经济效益和社会效益最大化，也是国内煤电产业的发展方向。

作为陕西省煤炭资源电力转化的龙头企业，陕西能源拥有电力装机总规模为1118万千瓦，其中在役电力装机规模为918万千瓦，在建电力装机规模为200万千瓦，参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模586万千瓦，在陕西省属企业中位列第一。

调整后滚动市盈率14.86倍，行业比较中具备估值优势

在主板注册制申购新股的改革下，新股上市突破原有23倍市盈率限制，可以根据市场化定价。与此同时，较高的市盈率水平是对当前经营发展给予过高估值，高定价之下往往会透支新股未来几年业绩增长动能，影响上市后股价表现。

陕西能源IPO审核通过时的动态市盈率90.63倍，这一数值相较于传统能源行业通常23倍以下的估值水平来看明显偏高。但根据其2022扣非净利润数据计算，陕西能源的发行市盈率仅为14.86倍，这一数值较23倍市盈率相比要低约35%。

另外，其估值水平还可以按照火力发电和煤炭开采两个行业标准参考。金融界上市公司研究院统计发现，2017年以来共有4只相关领域上市新股，其中物产环能等3只煤炭股的平均首发市盈率为20.22倍，1只火力发电股的首发市盈率为20.46倍。而陕西能源发行市盈率明显低于上述苏能股份(行情600925,诊股)、世茂能源(行情605028,诊股)等4股的市盈率水平，在近5年相关新股中的估值水平处于较低区间，估值优势明显。

表1:2017年以来煤炭、火力发电行业上市新股首发市盈率

此外，在此前较长一段时间中，A股中的国有能源企业具有较明显的低估值属性，随着国有企业改革加速，国有能源企业估值有望得到进一步修复。作为国务院国资委确定的第一批深化国有企业改革的“双百企业”，陕西能源将充分发挥国有企业业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大等优势，并不断提高行业市场占有率及经营效率，成为行业发展的重要力量。

推进煤炭资源清洁化，数字化助力产业转型

陕西能源所在的陕西是能源大省，煤炭产量位居全国第三，油气当量位居全国第一，能源产业占全省工业半壁江山。在碳中和目标下，能耗“双控”与发展转型从客观上要求陕西省必须高度重视环境治理。

在碳中和的背景下，作为陕西当地煤炭资源备和生产能力居前的国有企业，陕西能源一方面积极做好环境保护，主要污染物排放优于国家超低排放标准。同时，陕西能源借助先进煤电技术推进煤炭资源高效开发与清洁利用，为新型电力系统构建保驾护航，为“双碳”目标贡献更多力量。

另一方面，在能源行业数字化转型的大背景下，陕西能源正在借助技术创新推动绿色可持续发展，应用大数据、互联网、人工智能等新一代技术，积极打造智慧电厂、智能矿山，努力推动公司数字化转型。

陕西能源在数字经济的加持之下，提高了陕西能源主业资产的高产高效，为煤电一体化带来了更多的创新空间和机会。

万联证券投资顾问屈放分析称，在煤电一体化领域，陕西能源下属主要电厂凭借高参数、大容量、低能耗、低排放的超超临界机组，供电煤耗均优于国家标准和行业平均水平。

未来，陕西能源将在发挥生产成本、经营规模、产业链互通等多种优势基础之下，践行国家双碳目标战略，聚焦能源保供与绿色转型，实现煤电一体化业务并进发展。