国金宏观：核心CPI回升，对通胀的影响？

事件:

日前，统计局发布12月份物价数据:CPI同比上涨1.8%，预期上涨1.9%，前值上涨1.6%，PPI同比下降0.7%，预期下降0.3%，前值下降1.3%。

评论:

CPI的低预期增加了新的变数，猪价的拖累凸显核心CPI在服务价格上涨的支撑下有所回升

CPI通胀低，除了油价的拖累，猪价逆势下跌的拖累在加大12月份，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，至1.8%，低于预期的1.9%，环比由负转平年中以来，CPI同比持续低预期，与受原油价格下行拖累的非食品项目持续低预期有关12月，增加了一个新变量食品项目中，生猪价格继续下降，带动CPI猪肉环比扩大8个百分点，至—8.7%

回头看，年初CPI可能相对温和，注意核心CPI涨价节奏年底养殖场二次育肥和集中屠宰将加大猪肉供应压力，节前耗尽概率较低，也可能压制节后猪价反弹空间高频数据显示，1月上旬，22个省市生猪均价继续下跌，从年末的18.4元/公斤跌至15.6元/公斤，带动猪粮价格进入过度下跌的预警区间同时，原油价格仍然较低，这可能使CPI通胀压力在年初相对可控伴随着疫情防控逐步放开，线下活动明显修复，或者说核心CPI持续上涨

常规跟踪:CPI低，PPI低于预期，受生产生活资料拖累。

猪油共振下跌再次拖累CPI低预期12月份，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点，为1.8%，核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点，至0.7%分项中，环比由负转正至0.5%，低于去年同期1%的平均值，主要是猪价下降，非食品环比由负转正至—0.2%，国际油价下行趋势继续拖累，车用燃油环比回落至—6%

PPI降幅超预期，生产生活资料受到拖累12月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至—0.7%，低于预期的—0.3%，环比由正转负至—0.5%，上月为0.1%大类环比中，生产资料由平转负至—0.6%，采掘，原材料，加工均受拖累，分别为—1.4%，—0.8%，—0.3%生活资料环比负0.2%，环比负0.1%，尤其是食品和衣着，分别环比负0.6%和负0.2%一般日用品和耐用消费品环比继续上涨

PPI分行业，原油环比价格继续下跌，黑色环比价格上涨，或印证内外需分化在产业链中，石油开采和石油加工分别为—8.3%和—3.5%，比上月回落10.5和3.7个百分点，相关产业链中的化学制造业，化学原料和橡胶塑料继续回落，分别下降—1.7%，—1.2%和—0.3%稳增长相关行业价格继续上涨如上游煤炭开采环比继续上涨0.8%，黑开采和黑冶炼分别上涨3.7和2.3个百分点

重申年初通胀环境可能相对温和的观点，对货币可能相对弱势每年的CPI要么是V型，核心驱动，要么来自服务业的补偿性涨价中性情景下，年初CPI在2.5%左右见顶，之后逐渐回落，下半年涨幅相对温和，在悲观情景下，如果消费修复超预期或带动核心CPI加速回升，CPI通胀风险将加大

风险警告:

1.生猪供应加快。

2.原材料的供应少于预期。